货币政策仍有较大操作空间

4月份信贷增长略低于预期，但与历史平均水平相当，专家表示——
货币政策仍有较大操作空间

在一季度社会融资规模、人民币信贷“放量”增长后，4月信贷增长虽略低于预期，但增速与历史平均水平持平。未来，货币政策仍将松紧适度，保持流动性合理充裕。需要注意的是，企业部门融资需求有回落迹象。专家表示，货币政策逆周期调节方向未变。若是外部冲击过大，货币政策依然会发挥逆周期调节的功能，不排除加大定向偏松调节力度的可能

5月9日，中国人民银行公布的4月金融数据显示，4月末，广义货币（M2）余额188.47万亿元，同比增长8.5%。4月份，社会融资规模增量为1.36万亿元，当月人民币贷款增加1.02万亿元。

业内专家认为，在一季度社会融资规模、人民币信贷“放量”增长后，4月份信贷增长虽略低于预期，但增速与历史平均水平持平。未来，货币政策仍将松紧适度，保持流动性合理充裕。

信贷增速基本合理

“整体看，继上月信贷、社会融资规模放量增长之后，本月逐渐回归正常水平，增速基本合理。”中国民生银行首席研究员温彬认为。

数据显示，4月份社会融资规模和人民币信贷均较3月份有所回落。4月份，新增人民币贷款1.02万亿元，较上月少增6700亿元。4月末，社会融资规模存量达到209.7万亿元，同比增速由上月的10.7%回落至10.4%，但仍与GDP名义增速基本匹配。

4月份金融数据较上月出现回落，与3月份数据超预期大幅反弹有关。3月份，新增人民币贷款1.69万亿元，虽存在一定季节性回升因素，但明显高于历史同期。2019年一季度社会融资规模增量累计为8.18万亿元，比上年同期多2.34万亿元。

在业内分析人士看来，今年一季度金融数据表现靓丽，与年初银行信贷额度较为充裕且存在“早投放，早收益”、争取“开门红”的经营传统有关。与此同时，今年以来，为缓解实体经济尤其是小微民营企业融资难融资贵的问题，相关部门出台了一系列政策，金融机构也在这方面加大了投放力度。

“银行快速投放储备项目后，也面临项目储备不足的问题。”中金固收分析师陈健恒认为，整体来看，在一季度银行快速投放贷款后，未来可能会重新收紧贷款额度和控制贷款投放节奏。因此，4月份信贷增速也出现了回落。

值得注意的是，M2增速虽小幅回落0.1个百分点，增速维持基本稳定。温彬认为，M2增速小幅回落与信贷增长较慢有关，导致货币派生能力减弱。同时，4月份财政存款增加5347亿元，导致货币回笼，这也拖累了M2增速。

季节性因素是主因

“4月份信贷环比下降主因是季节性因素。”交通银行金融研究中心高级研究员陈冀表示。在多位业内人士看来，这一季节性特征明显。

每年4月份和5月份，与前3个月相比都是“小月”，甚至是一年当中的低点。在3月份信贷、社会融资规模增长“冲量”后，每年4月份，社会融资规模增量一般都会出现回落。过去5年，4月份的平均社会融资规模增量约为1.34万亿元，相比之下，今年4月份社会融资规模增量为1.36万亿元，基本上与近5年的平均水平相当。

“单月贷款、社会融资规模数据和市场预期之间的矛盾，实际上是由于信贷与社会融资规模节奏和过去不同，但信用扩张速度总体稳定。”兴业银行首席经济学家鲁政委认为，2019年前4个月贷款与社会融资规模数据波动较大，1月份与3月份数据显著高于市场预期，2月份与4月份又明显回落，对市场情绪形成了一定冲击。“然而，如果考察贷款余额和社会融资规模余额的同比增速，会发现4月份贷款余额增速为13.5%，较1月份仅高出0.1个百分点，4月份社融余额增速为10.4%，与1月份持平。”

此前，央行有关负责人也多次强调，不要过度关注和解读单月的数据，而应放在更长的时间内来考量。

综合今年前4个月的数据来看，无论是社会融资规模增量还是新增人民币信贷，均好于去年同期水平。

数据显示，今年4月份，社会融资规模增量为1.36万亿元，一季度社会融资规模增量累计为8.18万亿元；4月份人民币贷款增加1.02万亿元，一季度人民币贷款增加5.81万亿元。2018年的数据显示，4月份社会融资规模增量为1.56万亿元，一季度社会融资规模增量累计为5.58万亿元；2018年4月份人民币贷款增加1.18万亿元，一季度人民币贷款增加4.86万亿元。

需要注意的是，企业部门融资需求有回落迹象。数据显示4月份新增票据融资1874亿元，扣除票据融资后，新增人民币贷款规模为8326亿元，同比下降3451亿元。企业中长期贷款增长2823亿元，同比下降1845亿元。

陈冀认为，企业短期贷款负增长，票据融资正增长也一定程度上显示了当前存款类金融机构风险偏好并不高。信贷增量环比季节性回落一定程度上体现出在前期快速投放之后，存款类金融机构普遍对未来流动性约束存在担忧。市场普遍预期未来市场流动性不及前期宽裕，进而信贷投放偏保守。

货币政策松紧适度

近期，货币政策会边际收紧的预期卷土重来，但实际上货币政策取向并未改变。

“央行没有收紧货币政策的意图，也没有放松货币政策的意图，既不希望看到市场流动性短缺，也不希望看到市场流动性泛滥。”央行副行长刘国强近期强调，现阶段货币政策取向是稳健，操作方法是相机抉择、预调微调，操作目标是松紧适度。

央行货币政策司司长孙国峰也表示，当前国内外经济金融形势依然错综复杂，不确定性因素还比较多。在这种情况下稳健的货币政策要根据经济增长和价格形势变化及时预调微调，满足经济运行在合理区间的需要。

在4月份金融数据出炉后，陈冀认为，货币政策逆周期调节方向未变，松紧适度目标或因外部因素有所调整。若是外部负面冲击过大，货币政策依然会发挥逆周期调节的功能，不排除加大定向偏松调节力度的可能。

分析人士认为，当前货币政策仍有空间。从流动性的角度看，陈冀认为，不论短期或是长期，为维持宏观流动性处于松紧适度的水平，央行都有补充流动性的必要。5月份虽仅有1560亿元中期借贷便利（MLF）在月中到期，但考虑到季节性财政资金回笼，短期流动性缺口仍存。年内超过3万亿元的MLF未到期，也需要央行对冲流动性。招商宏观团队也认为，叠加近期股市回调、支持小微企业融资等因素，不排除后续央行可能采取结构性较宽松的操作。

最新出炉的4月份CPI和PPI数据延续涨势，CPI创下6个月以来的新高，PPI同比涨幅连续两个月扩大。

在温彬看来，我国通胀压力不大，货币政策具有较大的操作空间。货币政策保持松紧适度的稳健中性基调并没有改变。未来，疏通货币政策传导机制，保持“量”的适度和“价”的合理，仍是经济“稳增长”的关键。（记者 陈果静）