加快多层次资本市场体系建设，改变过度
依赖银行局面

当前，在我国以银行为主的间接融资占主导地位，直接融资比重整体偏低，市场层次、结构和基础设施还有待进一步完善。加快多层次资本市场体系建设，有助于盘活存量资产，改变过度依赖银行体系的局面，分散和化解金融风险隐患

不久前召开的全国金融工作会议指出，增强资本市场服务实体经济功能，积极有序发展股权融资，提高直接融资比重。从当前我国融资结构来看，直接融资比重整体偏低，市场层次、结构和基础设施还有待进一步完善。那么，直接融资的短板具体表现在哪些方面？应该如何补短板？对此，经济日报·中国经济网记者采访了多位专家。

内部结构有待完善

从当前融资结构看，由于我国资本市场仍处于“新兴加转轨”阶段，股市市值、政府债券和非政府债券余额占金融总存量的比例相对较低，基本上是以银行为主的间接融资占主导地位，但在成熟市场中，直接融资占比则相对较高。

直接融资不仅从总量上有待提升，在内部结构上也需要进一步完善。武汉科技大学金融证券研究所所长董登新表示，直接融资内部还存在着股票市场与债券市场结构失衡的问题，并且两个融资渠道各自也存在不足。

从股票市场来看，目前A股总市值已达64万亿元，上市企业数量达3328家。截至6月末，今年A股新增上市企业247家，合计融资1254亿元，两项数据较去年同期相比均增长约3倍。英大证券首席经济学家李大霄表示，虽然当前新股发行已实现常态化，但目前IPO排队企业仍有600多家，未来消化存量企业还要很长一段时间。

此外，近年来，随着新三板和区域股权交易市场的快速发展，我国资本市场的“倒金字塔”结构已得到显著改善。但由于当前二级市场交易清淡、流动性不足，新三板的定价功能和融资功能得不到充分发挥。

从债券市场来看，作为直接融资体系的重要组成部分，债券市场与股票市场联系紧密。在境外成熟市场中，债券市场的规模远远超过股票市场。但从国内看，我国债券市场规模相对偏小，仍以国债、金融债等利率产品为主，公司类信用债券仅占全部债券存量的约1/5。

董登新表示，对于企业而言，直接融资较间接融资的费用相对较低，但目前企业发债存在着成本高、效率低等问题。

制度建设还须跟进

对于直接融资出现诸项短板的原因，万博研究院新供给研究中心主任刘哲认为，制度建设相对滞后是主要原因，尤其是以市场化、法制化为主导的全局性与前瞻性的顶层设计，仍有进一步完善的空间。

在刘哲看来，股票市场IPO常态化对于拓展企业的融资渠道，弥补直接融资的短板具有重要意义，但还应强化退市制度，形成有进有退、进退有序的市场化循环机制，在“增量”的同时更要注重“提质”。

对于债券市场而言，董登新表示，由于债券市场受多头监管与交易场所分割的影响，发行审核、信用评级及上市流通等监管标准，以及交易机制等运行机制的协调难度较大，容易出现监管漏洞。

董登新认为，债券市场内部的分割，对债券市场流动性形成了严重制约。一方面，商业银行等机构不能利用交易所市场的差异化交易机制；另一方面，交易所市场参与者无法投资银行间市场的产品，使得债券的投资主体、资金和现券被限制在两个独立的区域中运行，不能自由流动。

在多位业内人士看来，由于银行间市场和交易所市场存在不同的收益率，无法形成统一的市场基准收益率曲线，这直接降低了债券市场资源配置和价格发现效率。因此，未来应加强对于不同市场间信息的互联互通以及企业信息披露的法律监管，进一步加快发展债券市场建设。

加快市场体系建设

从国际经验来看，直接融资和间接融资的平衡发展是增强经济金融弹性的重要举措。李大霄表示，加快多层次资本市场体系建设，有助于盘活存量资产，改变过度依赖银行体系的局面，分散和化解金融风险隐患。

刘哲认为，首先应继续着力推动股票市场发展。股票交易所市场是多层次资本市场的压舱石，要继续壮大主板市场，丰富产品和层次，完善交易机制。改革创业板制度，在设定一定财务门槛的同时，还应引入市场化指标，与新兴企业的发展新特点相适应。

此外，还需加快建设新三板市场，拓宽民间投资渠道，缓解中小微企业融资难问题。在清理整顿的基础上，将地方区域性股权市场纳入多层次资本市场体系。同时，不同层次市场间应建立健全转板机制，改革完善并严格执行退市制度，推动形成有机联系的股票市场体系。

对于债券市场而言，董登新表示，应进一步发展公司债券，丰富债券品种，方便发行人和投资人自主选择发行交易市场，提高市场化水平；发展资产证券化，盘活存量资金，优化资源配置。同时，还需要强化市场化约束机制，促进银行间债券市场和交易所债券市场的互联互通和监管规则统一。

值得关注的是，随着市场层次和金融产品的不断丰富，资本市场风险的表现形式日益多样化。刘哲认为，在加快多层次资本市场发展的同时，还需加强行业监管和风险防范。“要完善基础设施建设，提高金融监管的信息化水平。同时，还要穿透到直接融资市场行为的实质，注重功能监管和行为监管。”（记者 何川）