期货资管量增还需提质

管理规模迅速增长，其中80%以上来自通道业务
——期货资管量增还需提质

近年来，期货资管规模不断创新高，但也面临着过度依赖通道业务、创新动力不足等问题。业内人士建议，未来期货资管需发挥对衍生品的把控和风险管理等优势，摆脱通道业务依赖，向主动管理型业务转型

2016年以来，期货公司的资产管理业务发展迅速，资管规模较年初已翻倍。但与此同时，期货资管也面临着过度依赖通道业务、创新动力不足等问题。在近期召开的第十二届中国（深圳）国际期货大会上，参会人士表示，在行业监管趋严的背景下，未来期货资管需发挥对衍生品的把控和风险管理等优势，摆脱通道业务依赖，向主动管理型业务转型。

过度依赖通道业务

2012年，《期货公司资产管理业务试点办法》开始实施，首批18家期货公司获得资产管理业务试点资格，期货公司正式加入大资管行业。2014年末发布的《期货公司资产管理业务管理规则（试行）》规定，“期货公司及子公司从事资产管理业务包括为单一客户办理资产管理业务和为特定多个客户办理资产管理业务”，期货公司资产管理“一对多”业务正式开放，期货资管规模出现迅猛增长。

近年来，随着居民理财需求的增加，以满足客户资产保值增值需求为核心的大资管行业快速发展。数据显示，2014年底，整个期货行业资管规模约124亿元，到2015年底跃升至1045亿元。2016年以来，期货资管规模保持高速增长态势，截至2016年三季度末规模已达2679亿元，较年初增长近150%。与券商、基金等其他资管机构逾万亿元的资管规模相比，期货公司资管业务虽然起步较晚、规模偏小，但增速远超过行业平均水平。

“期货公司资管业务规模增长的同时，还面临着一些制约其发展的问题。一是资管业务占用期货公司净资本的绝对数额越来越大，一些公司需要通过增加注册资本等方式扩充资本金，比如到新三板挂牌或者交易所上市等。二是多数期货公司目前过于依赖通道业务，自主管理业务规模相对有限。”南华期货总经理罗旭峰表示。

根据《关于期货公司风险资本准备计算标准的规定》，期货公司经营资产管理业务的，应按资产管理业务规模的一定比例计算风险资本准备。其中，通道类定向资管业务基准比例为3%，主动管理类的集合资管业务基准比例为4%。由于国内很多期货公司资本金规模较小、盈利能力偏弱，因而不得不提高资管产品筛选条件和审核门槛来自我减压。

此外，不少期货公司存在过度依赖通道业务，过度重视规模增长而忽视产品质量等问题。“由于起步晚，相较于传统资产管理机构，期货资管在专业人员积累、资金实力、投研人才培养体系等方面都缺乏优势，很多公司倾向于依靠期货资管产品设立门槛低、成本低、灵活度高等优势，投入到容易产生现金流的通道业务上。”华泰期货资管部总经理助理康兰表示。

据悉，期货资管作为大资管行业的新生主体，3年多的时间管理规模迅速增长，其中80%以上来自于通道业务。康兰表示，对期货资管来说，通道业务是一把“双刃剑”。一方面，通道业务给期货资管带来了稳定现金流，支撑其后台系统的建设、人员的配备和客户资源的积累；另一方面，通道业务同质化竞争激烈，大部分机构依赖低价竞争，追求产品落地效率而忽视产品背后的风险，尤其是对第三方机构的尽职调查、客户合同签署时的风险揭示和适当性审查等。

从近年来情况看，期货公司资管通道业务费率已呈逐步下降趋势，目前行业平均水平在千分之三左右。与会人士表示，随着净资本压力的逐渐增大，期货公司不得不在资管业务通道费、其他综合效益和净资本成本之间权衡，尽力使公司净资本效益实现最大化。

转型提质成趋势

在大资管行业快速发展之际，监管也出现从严态势。2015年3月份，中国证券投资基金业协会发布《证券期货经营机构落实资产管理业务“八条底线”禁止行为细则》。2016年7月份，中国证监会发布并实施《证券期货经营机构私募资产管理业务运作管理暂行规定》，并要求期货公司自查资管业务，还对一些期货公司展开了现场检查。

罗旭峰表示，《暂行规定》对期货资管结构化产品杠杆率有着严格限制，对作为第三方机构的投顾要求也非常高，未来期货公司资管产品结构将发生变化，通道业务也将受到影响。相比享受业务牌照红利的通道业务，期货资管需加强主动管理能力，利用对衍生品市场的了解，加快发展场外期权、固定收益类产品等。

“期货公司的优势是对衍生品的认识以及对衍生品风险的把控，并沉淀了一大批在衍生品方面的投研人才，这是券商、公募基金等其他资管平台所不具备的。结合这个优势，期货资管自主管理的能力就是CTA策略（管理期货策略）应用能力。”宝城期货金融研究所所长助理程小勇表示，只要是集合资产计划，管理人就有主动管理责任，期货资管业务可主动管理的市场范围很广，包括证券、债券、期货等多个市场。

据悉，相较于其他策略，管理期货策略整体波动偏小，与传统市场的相关度较低。“在当前CTA基金中，近六成基金选择分散投资到多个品种，如农产品、基本金属、金融期货等。从交易方式来看，八成以上的都采用量化系统交易。这有利于分散投资风险、增强盈利能力。”工银瑞信基金公司专户投资部总监李诗林表示。

“随着金融监管力度的加强和资管行业去杠杆的推进，期货公司的资产管理业务转型迫在眉睫。由于期货公司在CTA策略（包括趋势跟踪、期现对冲、跨品种套利等）和衍生品组合方面具备相对的优势，未来期货公司资产管理转型存在较大机遇。”程小勇说。（记者 何川）