深港通这列“快车”怎么搭

正式“通车”为时不远，投资者关注度升温
深港通这列“快车”怎么搭

制图：张芳曼

深港通是今年资本市场的“大事件”。近日，深交所发布《深港通业务实施办法》等规则，标志着深港通业务规则基本齐备，基础制度已成体系。深港通在“通车”后会有什么效应？能带来多少投资机会？该防范哪些风险？许多正在积极“备战”深港通的投资者，需要做足功课，才能平稳安全地搭乘这列投资“快车”。

资金“南下”还是“北上”

资金流动主要受预期影响。除了估值差异外，更要看A股和H股两个市场的相对表现

深港通的开通，相当于在深圳和香港两个相对独立的市场之间搭起一个管道，资金可以更畅顺地流动。那么，互联互通后，资金流动会呈现什么样的格局？投资者一直很关注。

自今年8月深港通获批的消息公布以来，香港股市走势较强，A股则显得相对波澜不惊。有人认为，与A股相比，香港股市估值更低，对资金的吸引力大，深港通开通后，资金“南下”热情会更高。更有人担心，目前创业板市盈率仍在高位，深港通覆盖了香港市场的小盘股，开通后会对创业板形成很大压力。

对此，光大证券首席分析师滕印并不认同。他认为，资金如何流动，关键受市场中投资机会和回报的影响。投资回报一方面来自红利，另一方面也包括市场波动带来的资本利得。因此，仅从两个市场的估值角度判断资金流向，并不全面。

沪港通运行两年来的资金格局，可以作为预判深港通未来资金流动的参考。

沪港通开通初期，“北上”总额度及每日额度使用率总体高于“南下”，至2015年3月底，沪股通净买入1054亿元，港股通净买入334亿元，资金净流入大幅高于净流出，被市场称为“北热南冷”。

2015年4月至10月，资金流动逐渐形成大体平衡态势。2015年3月底，中国证监会发布公募基金参与港股通有关政策后，港股投资需求进一步提振，资金净流出逐步提高。至2015年10月底，沪股通净买入1088.72亿元，港股通净买入913.47亿元，北上及南下资金规模大致相当。

从2015年底开始，南下资金超过北上资金。尤其是在今年5—6月，港股通净买入增幅较大。5月初至6月27日，港股通净买入538.3亿元，去年同期为177.93亿元，增幅为202.53%；同期，沪股通净买入54.09亿元，同比下降75%。此后，北上及南下资金规模又大致相当。

对于沪港通的这些变化，南开大学金融发展研究院教授田利辉分析，资金流动主要受预期影响，跨市场投资中，对微观企业的预期往往与宏观经济的发展密切相关。作为新兴市场，A股不少上市公司成长性良好，故而沪港通开设初期受到资金追捧，北热南冷。但是，随着去年A股和汇市发生巨幅波动，市场预期有所改变，国内投资者也出现资产配置国际化的需求，南下资金因此超过北上资金。今年以来，股市和汇市平稳运行，系统性风险相对下降，总体而言，我国上市公司的成长性相对不错，出现双向平衡的态势。

滕印说，资金总是要追求回报最大化，深港通开通后，资金出现单向流动的可能性不大，而是会如沪港通那样出现阶段性变化。除了估值差异外，更要看两个市场的相对表现。

对A股会带来啥影响

两个市场的价差缩小是大势所趋，但短期内消除市场价差的可能性较小

很多A股投资者也许并不会亲身参与深港通，他们更关心的是：深港通开了之后，会给自己在A股的投资带来什么变化？

长期以来，A股和H股之间一直存在市场价差。同一家公司的股票，在A股市场会比在港股市场贵很多。沪港通开通时，曾有人预期这种价差会迅速缩小甚至消失。然而，两年来的情况显示，两市价差依然存在。从沪港通运行经验看，2014年4月10日，A/H股折溢价指数仅为95，但沪港通开通后，A/H股价差幅度未因沪港通的开通而收窄，由2014年11月17日的102.14上升至2015年12月31日的139.75，目前仍在130左右。

深交所有关负责人认为，A股和H股存在市场价差的根本原因在于，内地与香港市场相对独立，股份不能相互转换，套利机制不畅。目前没有出现市场所预期的股价趋同现象，两地投资者在对方市场的参与度也较为有限，说明两地市场仍然相对独立。因此，短期内深港通消除市场价差的可能性较小。但从长远来看，随着两地互联互通机制的开展和深入，两地市场在投资者结构、投资理念、资金流动等方面将相互影响，联系日趋紧密，有助于逐步缩小市场价差。

滕印分析，虽然A股比港股估值更高，但不能就此简单说A股市场不理性，主要还是两个市场各自供求关系不同，市场化程度也不同。历史上，曾有过部分公司H股贵过A股，这要结合当时的市场情况综合看。但可以预期的是，未来A股市场会迎来更多制度性变革，伴随市场化程度提高，A股的估值也将更合理，两个市场的价差缩小是大势所趋。

田利辉认为，在我国经济和国际经济相对稳定的前提下，深港通短期内不会对A股产生太大影响。长期看，有助于减少A/H价差，增强价值投资理念，提高对于蓝筹和高增长型板块的关注度。实际上，深港通有助于提升深圳上市公司的国际化影响力，有利于增强企业发展和盈利能力，特别是中小板企业。而且，深港通为内地投资者提供又一个海外投资渠道，有利于投资者的资产配置和风险分散，是人民币国际化的新步伐。

此外，A股公司数量众多、行业覆盖相对全面，对中国经济的代表性更强。中金公司分析员王汉锋认为，A股市场仍对海外投资者有吸引力。海外机构投资者占比的逐步上升，有望在边际上改变A股市场以散户为主的投资环境，改变成交频繁、换手率高的投资风格，使A股市场更为理性、成熟。

而从中长期看，随着深港通不设总额度的互通机制诞生，对A股市场的很多深远影响将会逐步显现，比如交易策略和产品会更加多样化，监管理念和制度朝着更成熟、更国际化的趋势迈进。

投资风险如何防

要关注“老千股”、长期停牌等风险。应对之策在于谨慎投资，选择自己了解的股票标的

尽管与A股相比，港股的市场化程度更高。但在港股市场上，也有不少特有的风险陷阱是A股投资者不熟悉的。

“老千股”就是一直被高度关注的风险点。所谓“老千股”，并没有明确定义和量化指标，一般特征是业绩差、市值小、股价低；存在频繁合股、大比例低价供股或配股的行为；投资者权益可能被大幅稀释等。如威利国际，曾连续多年亏损，并屡次更名，合股不断。经过多次合股后，股东权益严重稀释。相当于1999年买入60多万股，到2012年仅拥有1股，而其间股价增幅很小。

一些港股公司长期停牌，也会给投资者带来很大不确定性。2015年5月20日，汉能薄膜发电因股价暴跌要求短暂停牌。7月27日，该股被正式从恒生大型股指数中剔除，调出沪港通标的范围。时至今日，已过去一年多，该股依旧停牌，香港证监会对其调查仍在进行中。港交所资料显示，该股78%的买入资金来自内地，内地投资者手中的大笔资金被长期冻结，鉴于香港市场的运行特征，相关投资者资金被深度冻结的时间可能会很长。

针对这些风险，深交所《风险揭示书必备条款》专门增加相应条款，进行特别提示。比如，对“老千股”交易风险，“提示投资者注意，部分业绩差、市值小、股价低的联交所上市公司存在频繁合股、大比例低价供股或配股的行为，投资者权益可能被大幅稀释，投资者应关注可能产生的风险”。对于股票长期停牌风险，“提示投资者注意，与内地证券市场相比，香港市场股票停牌制度存在一定差异，港股通股票可能出现长时间停牌现象，相关投资者应当关注可能产生的风险”。

田利辉说，投资者参与深港通，需要了解两地股市的制度性差异。香港市场也可能存在财务造假的上市公司，而且不乏通过各种财技出老千、欺诈中小股东、掠取市场财富的大股东大庄家。如果盲目投资，小股东可能会触礁“老千股”，上当受骗，而且往往诉讼无门，难以举证。投资者防范风险的根本应对之策在于谨慎投资，选择自己了解的股票标的。

与沪港通相比，深港通下港股通的覆盖范围，除了包括恒生大盘股指数和恒生中盘股指数的成份股之外，还扩充至包括恒生小盘指数成份中市值大于50亿港币的股票，以及A+H两地上市的港股公司。

滕印表示，A股和港股的投资文化、监管文化都不同，有些投资策略在A股市场“好使”，但在港股市场，如果不改变思维方式，就会碰壁。比如，A股投资者喜欢炒小盘股，因为A股市场小盘流动性好，这个策略也有效。但在港股市场，很多小盘股流动性很差，“炒小”会遇到问题。（记者 许志峰）